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珠海冠宇电板股份有限公司有关 债券 2025 年追踪评级说明 中鹏信评【2025】追踪第【411】号 01                 信用评级说明声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成托付相关外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动零丁、客不雅、自制的关联相关。 本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责拜谒义务，有充分情理保证所出具的评级说明衔命了果然、客不雅、 自制原则，但分歧评级对象终点有关方提供或已谨慎对外公布信息的正当性、果然性、准确性和完竣性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级圭臬和责任表率对评级驱散作出零丁判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级说明不雅点仅为本评级机构对评级对象信用现象的个体办法，不行为购买、出售、捏有任何证券的 提议。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级说明及评级驱散而导致的任何损失负责。 本次评级驱散自本评级说明所注明日历起见效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构请示报 告使用者应实时登陆本公司网站重视被评证券信用评级的变化情况。 本评级说明版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除托付评级协议商定外， 未经本评级机构书面喜悦，本评级说明及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级驱散                                评级不雅点                    本次评级      前次评级        该评级驱散是探究到：珠海冠宇电板股份有限公司（以下简称“珠 主体信用等第                  AA     AA        海冠宇”或“公司”，股票代码：688772.SH）是消费类锂电板范围                                          主要供应商之一，2024 年以来络续保捏行业率先的范围上风，客户 评级瞻望                    平定     平定                                          质地较高且合座互助平定，筹备行径现款流捏续大额净流入。同期 冠宇转债                    AA     AA                                          中证鹏元也重视到，公司客户汇集度较高且部分消费类锂电板模组                                          客户加大电芯自供比例从而酿成行业竞争加重，能源及储能电板业                                          务尚未扭亏，外售业务濒临出口退税率下调，锂电产业链价钱捏续                                          下降，公司合座功绩压力较大等风险身分。 评级日历                                公司主要财务数据及诡计（单元：亿元）                                     消释口径               2025.3     2024     2023     2022                                     总金钱                212.22    209.53   215.08   198.08                                     归母通盘者权柄             73.98     71.47    69.74    66.32                                     总债务                 76.93     77.45    80.57    74.02                                     营业收入                24.98    115.41   114.46   109.74                                     净利润                  -0.57     2.87     1.97     0.58                                     筹备行径现款流净额            5.07     24.44    26.03    18.81 臆度方式                                净债务/EBITDA              --     2.03     1.79     1.95                                     EBITDA 利息保险倍数           --     9.25     9.24    16.78  时势负责东说念主：蒋晗                           总债务/总成本            49.28%    51.59%   52.70%   52.61%  jianghan@cspengyuan.com            FFO/净债务                 --   39.29%   38.28%   42.40%                                     EBITDA 利润率              --   19.63%   18.99%   14.06%                                     总金钱请教率                  --   1.57%    1.38%    -0.11%  时势组成员：刘惠琼                                     速动比率                 0.85      0.91     0.82     0.97  liuhq@cspengyuan.com                                     现款短期债务比              1.07      1.23     1.09     1.41                                     销售毛利率              21.38%    25.69%   25.17%   16.87%  评级总监：                              金钱欠债率              62.68%    65.32%   66.37%   66.34%                                     长途开始：公司 2022-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年第一季度说明，中证鹏元                                     整理  臆度电话：0755-82872897 正面 ?    公司在消费类锂电板范围督察较高的阛阓份额。公司行为各人消费类锂电板主要供应商之一， 2024 年在札记本电脑锂      电板出货量排行督察各人第一，平板电脑锂电板出货量排行督察各人第二，智妙手机锂电板出货量排行督察前五。 ?    积贮了平定优质的客户，2024 年部分战术客户及能源定点车企订单放量。公司在札记本电脑、手机等范围捏续积贮了      较多末端品牌客户，并与惠普、联念念、苹果、小米、大疆等优质客户保捏平定互助，2024 年部分战术客户订单捏续放      量。同期公司在汽车低压锂电板方面先后赢得繁多国表里头部车企定点，2024 年多家定点车企量产出货。 ?    筹备现款流推崇较好，成本实力进步。2024 年公司筹备行径现款流督察大额净流入，同期 2025 年一季度子公司摄取少      数股东投资 7.00 亿元，有用进步了公司合座成本实力。 重视 ?    公司客户汇集度较高，部分电板模组客户加大电芯自供比例从而酿成行业竞争加重。2024 年公司前五大客户销售占比      例后会加重公司在行业内的竞争蛮横程度。 ?    外售收入占相比高，税收优惠下调对公司功绩产生一定的不利影响。2024 年公司外售收入占比约 65%，自 2024 年 12      月 1 日我国对锂电板出口退税率由 13%息争至 9%，受此影响，公司一季度功绩出现下滑。同期为配合客户国外需求，      公司正在布局国外产能，将来需重视国外生意政策息争对公司业务的不利影响。 ?    我国锂电板产业链价钱波动大，公司濒临存货减值风险及毛利率下滑风险。2024 年以来价钱督察下降趋势，公司对存      货络续计提较多跌价准备，当期金钱减值损失对利润酿成一定影响。探究到产业链价钱捏续下降，将来公司毛利率面      临下滑风险。 ?    功绩压力较大，盈利水平受大批研发开销及照顾用度、固定金钱折旧等影响存在不祥情味。2024 年公司督察较大范围      研发插足及照顾用度，二者对利润侵蚀较大；同期能源及储能范围的产能诳骗率仍较低，该业务尚未扭亏，能源电板      行业竞争日趋蛮横，若订单拓展不足预期，将来仍可能对公司功绩形成负担。 将来瞻望 ?    中证鹏元赐与公司平定的信用评级瞻望。咱们觉得公司在消费类锂电板范围具有一定工夫实力和较大阛阓份额，积贮      了相对平定且优质的客户，业务捏续性较好。 同行相比（单元：亿元）                      亿纬锂能                  欣旺达              珠海冠宇            鹏辉能源     诡计                     （300014.SZ）          （300207.SZ）      （688772.SH）      （300438.SZ）     总金钱                       1,008.91           873.23           209.53           168.68     营业收入                       486.15            560.21           115.41            79.61     净利润                         42.21               5.2             2.87            -3.24     销售毛利率                     17.41%            15.18%           25.69%           12.79%     金钱欠债率                     59.36%            63.44%           65.32%           68.87%     研发插足占比                      6.05%            5.94%           12.64%            4.82% 注：以上各诡计均为 2024 年末/2024 年数据。 长途开始：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称号                                                                            版块号 工商企业通用信用评级方法和模子                                                         cspy_ffmx_2023V1.0 外部异常因循评价方法和模子                                                           cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已暴露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及驱散   评分要素      诡计                评分等第               评分要素           诡计              评分等第             宏不雅环境                 4/5                            初步财务现象                 7/9             行业&筹备风险现象            5/7                             杠杆现象                  7/9    业务现象                                          财务现象               行业风险现象             3/5                             盈利现象                  中               筹备现象               5/7                            流动性现象                  5/7 业务现象评估驱散                         5/7     财务现象评估驱散                                      7/9             ESG 身分                                                                      0 息争身分        要紧异常事项                                                                      0             补充息争                                                                        0 个体信用现象                                                                                 aa 外部异常因循                                                                                  0 主体信用等第                                                                                 AA 注：各诡计得分越高，暗示推崇越好。 本次追踪债券概况 债券简称        刊行范围（亿元）          债券余额（亿元）              前次评级日历              债券到期日历  冠宇转债           30.8904                30.8896      2024/6/11           2028/10/24 注：上述债券余额圭表 2025 年 6 月 25 日。 一、 债券召募资金使用情况   公司于2022年10月24日刊行6年期30.8904亿元冠宇转债，召募资金规划用于团聚物锂电板叠片坐褥线 开荒时势、珠海坐褥线技改及搬迁时势、锂电板训练与测试中心开荒时势以及补充流动资金。圭表2024 年12月31日，冠宇转债召募资金专项账户余额为38,167.70万元。因公司实施2024年年度权柄分拨等，本 期债券转股价略有息争，圭表2025年6月13日转股价钱为23.19元，转股时间为2023年4月28日至2028年10 月23日，现在本期债券转股率较低。 二、 刊行主体概况 责东说念主下野后，现任财务负责东说念主由董事会通知兼任。圭表2024年12月末公司内容按捺东说念主仍为徐延铭，其通 过公司控股股东珠海普瑞达投资有限公司（以下简称“珠海普瑞达”）捏有公司17.73%的股份，同期珠 海普瑞达通过与珠海普瑞达二号投资有限公司、珠海际宇投资合股企业（有限合股）等9名股东组成一致 行动东说念主，共计捏有公司30.10%股权，暂无股权质押，股权结构图参见附录二。2024年公司主营业务及合 并范围子公司未发生要紧变化。 三、 运营环境   宏不雅经济和政策环境 需，推动经济谨慎朝上、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策捏续发力、靠前发力，后果冉冉暴露。坐褥需求络续复原，结构有所分 化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保捏韧 性，消费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型历程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高工夫产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际相差现象深重，阛阓活力信心增强。二季 度外部形式严峻复杂，大国博弈下出口和休闲率或濒临压力。国内新旧动能退换，有用需求不足，经济 的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步 扩内需尤其是提振消费，效力稳工作、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质地发展的详情味应付各种不确 定性。二季度货币政策络续督察适度宽松，保捏流动性充裕，推动通胀暄和回升，络续平定股市楼市， 成就新式政策性金融器具，因循科技翻新、扩大消费、平定外贸等。财政政策捏续使劲、愈加牛逼，财 政刺激有望加码，加多刊行超永远稀奇国债，因循“两新”和“两重”范围，扩大专项债投向范围和用 作时势成本金范围，同期激动财税体制更动。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，捏续使劲推 动房地产阛阓止跌回稳。科技翻新、新质坐褥力范围要因地制宜推动，捏续增强经济新动能。面对外部 冲击，我国将以更鼎力度促进消费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的政接应付外部环境的不 详情味，预计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。    行业环境   我国锂电板行业合座保捏快速增长，但产业链企业产能布局超前，产业链价钱捏续下降，行业竞争 日趋蛮横，2024年6月行业表率推出或成心于缓解产能结构性压力，其中具备工夫及产能上风的头部企业 有望受益 力及储能类电板。锂电板行业的发展周期性主要受上游电板材料的工夫发展、卑劣消费电子居品、电动 交通器具和储能安设的影响，现在消费电子居品类锂电板仍是处于较为熟练平定阶段，能源及储能类锂 电板则尚处于成长阶段。左证我国电子信息司暴露的数据，2024年中国能源及储能类锂电板、消费类电 池产量永别为826GWh、260GWh、84GWh，增速永别为24%、21%、71.4%，能源及储能类锂电板产量继 续保捏较高增速，消费类锂电板产量同比大幅增长主要受益末端阛阓需求回暖带动。   在消费类锂电板业务范围，消费电子行业需求在资格了数年的息争后2024 年企稳回升，预计2025年 阛阓需求有望延续增长趋势。软包锂电板已成为各人消费类锂电板的主流工夫阶梯，在笔电、智妙手机 等主要应用范围的阛阓浸透率已杰出90%。2024年札记本电脑和智妙手机出货量增速已毕转正，并带动产 业链荆棘游捏续向好；重叠 3C 端国补政策的落地，2025 年增长趋势有望延续。另一方面，可穿着设备、 消费类无东说念主机、蓝牙音箱、AR/VR 设备等新兴电子范围依然呈现出较快的发展态势。此外，跟着 AI 波涛 的兴起以及开源大模子的问世，各大厂商皆在积极探索与 AI 大模子理会发展的新机会，AI 有望引颈消费 电子新一轮的居品翻新周期，从而刺激末端需求进一步增长。   能源及储能类锂电板行业鄙人游需求驱动下督察高增长态势，但濒临生意壁垒、产能调动、工夫路 线息争等多重挑战。从需求端看，各人新能源汽车阛阓督察高增长，其中中国行为最大单一阛阓，2024 年新能源汽车销量达到 1286.6 万辆（中汽协数据），同比增长 35.5%，2025 年 1-5 月同比络续增长 44%， 反应出新能源汽车补贴政策和以旧换新政策对阛阓需求的拉动后果较为明显。2024 年各人能源电板装车 量同比增长 27.2%，中国络续以超 60%的销量占比主导阛阓。在新式储能政策推动下，储能板块成为第二 增长弧线，GGII 预计 2025 年各人储能锂电板出货量超 500GWh，到 2030 年储能电板出货量将达到 阛阓增长和生意壁垒。工夫阶梯方面，磷酸铁锂凭借成本和安全上风捏续挤压三元材料份额，钠离子电 池在低速电动车和储能范围的产业化程度加速。   原材料价钱波动抵消费锂电行业盈利水平影响较大。消费锂电产业链上游为钴酸锂、石墨、电解液 等电板材料行业，中游包括电芯制造及电板封装，卑劣则是笔电、手机等各种消费电子末端厂商。径直 原材料成本在锂电行业的坐褥成本中占相比高，在行业宽阔给与成本加成的销售订价模式下，当原料价 格波动时，电芯及PACK厂商理会过息争价钱向卑劣传导成本，但调价畴昔存在时滞或不充分等情形，因 而原料价钱波动抵消费锂电行业的盈利水平影响较大。2024年以来产业链价钱督察下降趋势，其中最上 游的碳酸锂已跌至6万/吨近邻（圭表2025年6月），消费锂电成本占比最高的钴酸锂价钱络续下降至14万 元/吨历史低点后于2025年3月启动有所回升，中枢原材料价钱回落使得行业里面分电芯为主的上市公司毛 利率出现一定回升，但跟着产业链价钱在低谷反弹，未回电芯坐褥企业将濒临一定的成本按捺压力。 图 1 2024 年以来钴酸锂价钱络续下降，近期有所回升（单元：万元/吨） 长途开始：wind，中证鹏元整理   国内锂电企业产能捏续推广，行业竞争日趋蛮横，2024 年以来我国无间推出的锂电行业表率及新国 标成心于行业永恒发展，但税收优惠政策息争短期对出口业务的盈利产生不利影响。三星、LG 等韩系企 业缓缓将发展要点转向能源锂电范围，内资企业包括珠海冠宇、比亚迪、欣旺达、亿纬锂能、鹏辉能源 等以消费类电板为传统中枢业务，但比年来亦在能源电板范围加大产能布局，导致行业合座产能布局超 前，竞争态势相配蛮横。2024 年 6 月，工信部发布《锂电板行业表率条目 2024 年本）》和《锂电板行业 表率公告照顾目的（2024 年本）》（简称“锂电行业表率”），联接企业减少单纯扩大产能的制造时势， 加强工夫翻新等。同期工信部组织制定的强制性国度圭臬《电动汽车用能源蓄电板安全要求》 （GB38031—2025）（简称“能源电板新国标”）谨慎发布，将于 2026 年 7 月 1 日起启动实施。上述行 业表率及新国地点出台符号着电动汽车产业正从初期推广、追求范围效应步入进步产能诳骗和青睐居品 质地的发展阶段，同期也意味着产业链有关企业在工夫研发及坐褥设备升级上需加大插足以孤高新国标 要求，而工夫储备不足、资金有限的部分中袖珍企业将来活命空间或冉冉被压缩。此外，2024 年 11 月 15 日，财政部、税务总局聚拢发布《对于息争出口退税政策的公告》（2024 年第 15 号），明确自 2024 年 溢出效应，但补贴政策息争导致外售收入占比高的锂电板厂商的税负加多，对其功绩产生一定的不利影 响。 四、 筹备与竞争      公司功绩存在一定波动。2024年公司合座收入范围保捏增长，其中笔电和手机两大中枢消费类锂电 池居品的销量加多，由于居品价钱下降，收入范围同比均出现小幅下降，当期收入增量主要开始于能源 及储能类电板的孝敬。毛利率方面，受益于客户份额进步以及抽象成本裁减，消费类锂电板毛利率同比 出现回升；能源及储能类电板受益于订单量加多、产能诳骗率进步等，损失幅度收窄，毛利率仍为负数。 功绩下滑主要受出货量淡季销量减少以及出口退税率下调等身分影响。 表1   公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元） 时势                     金额         占比      毛利率      金额          占比      毛利率 消费类电板              102.65     88.94%   28.68%   104.80     91.57%   27.60% 其中：札记本电脑类电板         63.44     54.97%   31.47%    66.11     57.76%   29.98%      手机类电板          32.51     28.16%   24.31%    34.28     29.95%   23.67%      其他消费类           6.71      5.81%   23.52%     4.41      3.86%   22.36% 能源及储能类电板             9.17     7.95%    -4.16%     5.48     4.78%    -15.05% 其他业务收入               3.59     3.11%    16.39%     4.18     3.65%    17.17% 共计                 115.41    100.00%   25.69%   114.46    100.00%   25.17% 注：1、其他业务收入主要为废品、废物及原材料销售收入；2、公司能源及储能类电板现在主要定位汽车低压电板及行业 无东说念主机电板。 长途开始：公司提供，中证鹏元整理 且在产业链加速理会趋势下，部分电板模组客户因其电芯自供比例进步对公司电芯出货量产生一定不利 影响      公司在消费类锂电板范围具备较强的阛阓竞争力，2024年在笔电及手机范围督察较高阛阓份额。公 司永远服务于各人闻明的札记本电脑、平板电脑及智妙手机品牌厂商，是各人消费类电板主要供应商之 一。左证 TechnoSystems Research 统计说明，2024 年公司札记本电脑锂电板出货量排行各人第一，平板电 脑锂电板出货量排行各人第二，智妙手机锂电板出货量排行前五，位次与上年捏平。除笔电和手机以外， 公司还积极拓展智能穿着设备、袖珍无东说念主机、智能清洁电器、电动器具等新兴消费类电子，2024年其他 消费类居品收入及销售量均同比大幅增长。      消费类 PACK 业务范围捏续扩大，2024年公司消费类电芯PACK 自供比例为 40.44%，同比飞腾 5个 百分点，在一站式锂电板贬责有规划的战术导向下，将来仍可能进一步进步，此举成心于公司居品利润最 大化。但与此同期，咱们重视到，部分PACK厂比年来亦加大布局上游电芯门径，产业链荆棘游呈现加速 理会趋势，阛阓竞争加重。诚然电芯的供应由公司与末端客户协商详情，但PACK厂加大电芯自供比例， 对公司电芯供货份额仍可能酿成一定替代。   能源及储能类居品收入快速增长，但毛利率仍为负。能源及储能居品主要应用于汽车低压和行业无 东说念主机范围，其中汽车低压锂电板主要面向新能源车企，公司先后赢得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理念念、 奇瑞、广汽、祯祥、Stellantis、飞奔、蔚来等繁多国表里头部车企定点，2024年跟着多家定点车企批量下 单，汽车低压锂电板出货量约 90 万套，成为能源类电板业务营收的主要开始之一。此外公司捏续保捏与 大疆等热切客户的互助，2024年行业无东说念主机电板销量稳步进步，收入同比大幅增长。合座上，2024年动 力及储能收入同比大幅增长 67%，但由于阛阓价钱竞争蛮横，重叠公司在能源及储能范围捏续成本插足 带来的折旧摊销用度较高档身分影响，毛利率进步但仍为负，跟着范围效益加多，将来盈利有望进一步 改善。 表2 公司消费类电板居品销售情况 居品          时势称号                          2024 年          2023 年             销售金额（亿元）                        63.44           66.11 札记本电脑类电板    销售数目（亿只）                         2.49            2.20             平均单价（元/只）                       25.44           30.04             销售金额（亿元）                        32.51           34.28 手机类电板       销售数目（亿只）                         1.02            0.94             平均单价（元/只）                       31.89           36.29             销售金额（亿元）                         6.71            4.41 其他消费类电板     销售数目（亿只）                         0.30            0.16             平均单价（元/只）                       22.41           27.02 产销率                                       98.69%           94.93% 产量共计（亿只）                                     3.86            3.46 注：PACK居品包含多只电芯，折算为内容电芯数计较。 长途开始：公司提供 例进步减少订单量以外，多数末端客户保捏了平定互助和订单范围。从前五大客户的收入占比看，公司 客户汇集度仍较高，将来若单一客户减少公司供货份额，将对公司功绩酿成一定不利影响。 表3 2024 公司前五大客户名单 客户称号                    销售金额（万元）                    占营业收入比重（%） 客户一                          166,292.25                     14.41 客户二                          133,971.91                     11.61 客户三                          130,265.46                     11.29 客户四                                  98,615.62                             8.54 客户五                                  74,302.90                             6.44 共计                                  603,448.14                            52.29 长途开始：公司提供 策息争等风险。公司外售居品主要以好意思元结算，汇集在国内保税区，协议刚毅至收入阐述需要一如期限， 时间汇率变动对公司外售收入及毛利率存在一定影响。此外，锂电板出口退税率自2024年12月1日由13% 息争至9%，受此影响，公司税负加多，2025年一季度功绩出现小幅损失，若将来出口退税政策络续下调， 仍可能对公司功绩产生不利影响。 表4   按区域组成的主营业务收入情况（单元：亿元） 时势                   金额        占比        毛利率           金额          占比       毛利率 内销                38.76    34.66%      17.33%        38.80     35.19%    16.42% 外售                73.06    65.34%      30.58%        71.47     64.81%    30.40% 共计               111.82   100.00%     25.65%        110.28    100.00%    25.48% 长途开始：公司 2023-2024 年年报 蛮横，将来仍濒临较大的产能消化压力。此外公司正在布局国外产能，将来需重视生意政策的不祥情味 对业务的影响      消费类电板合座产能诳骗率尚可，国外产能布场合临一定的生意风险。2024年以来公司在消费类锂 电板产能开荒方面捏续有新增成本插足，但受产能搬迁及改进等影响，全年消费类锂电板产能有所减少， 而订单加多带动产量进步，全年消费类电板产能诳骗率进步。公司聚焦扩产消费类电板的IPO募投时势和 本期可转债募投时势基本驱散，左证斟酌，将来公司在消费类锂电板产能试验方面将重点激动珠海、重 庆万盛、国外马来西亚三地的产线开荒，其中重庆万盛原规划总投资40亿元用于开荒高性能新式锂离子 电板产线，公司于2025年5月30日发布对于投资时势开荒内容变更的公告，将2025年5月后续投资变更为 开荒主要用于坐褥消费类电板产线；国外时势主要为配合战术客户的国外需求，规划总投资20亿元，截 至2025年5月末已投资2.5亿元，开荒资金主要开始银行时势贷款。2025年以来国际生意争端络续，各人政 治、宏不雅经济的走向存在较大不祥情味。诚然公司径直面向好意思国出口的收入占比终点低，但国际生意争 端可能以致公司部分末端客户被圭表开展有关业务，对此公司积极布局国外产能，但产能开释尚需时分， 短期内订单获取或濒临不祥情味风险。 表5 圭表 2024 年末本期债券募投时势情况（单元：亿元） 时势称号                                 规划投资           已投资             地址    定位 团聚物锂电板叠片坐褥开荒时势                              14.29      7.93      广东珠海    消费类 锂电板训练与测试中心开荒时势                               4.54      3.81      广东珠海    消费类 珠海坐褥线技改及搬迁时势                        4.41   3.29     广东珠海   消费类 注：左证公司 2024 年 8 月《对于部分召募资金投资时势结项并将节余召募资金永久性补充流动资金的公告》，本次债券募 投时势均已结项。 长途开始：公司提供      能源及储能电板的产能诳骗率较低，预计将来该板块短期新增插足不大，但仍需重视该范围的产能 消化及盈利情况。2024年跟着能源及储能产能捏续开释，重叠定点车企批量下单，能源及储能电板产量 扩产节律，预计将来1-2年新增插足不大。探究到公司在能源及储能类电板范围产能布局较大，且业内主 要厂商亦大范围试验产能，公司虽以互异化竞争聚焦汽车低压电板，但该范围的行业竞争态势亦相配激 烈，公司产能消化压力较大。 表6   圭表 2024 年能源类主要在建时势情况（单元：亿元） 时势称号                       预计新增产能          已投资       地址    定位 浙江团聚物锂电板开荒时势（百步）           4GWH             14.33   浙江百步   能源类 浙江团聚物锂电板开荒时势               2.5GWH            8.12   浙江嘉兴   能源类 重庆高功率团聚物锂电板时势              -                 3.98   重庆万盛   能源类 注：重庆万盛总投资 40 亿元属于大时势，包括已投资的重庆高功率团聚物锂离子电板时势、2025 年 5 月后续投资变更的 消费类电板时势。 长途开始：公司提供 竞争加重，居品毛利空间或被捏续压缩，重叠公司捏续插足大批的研发及照顾用度，合座功绩压力较大      公司营业成本主要由径直材料组成，材料成本变动对盈利影响较大。公司主要按季度与客户协商调 整销售订价，卑劣对销售价钱的息争存在一定时滞。2024年上游主要原材料价钱捏续下降，当期公司在 产量增长情况下，径直材料采购成本同比下降5.93%， 重叠当期客户份额进步，公司抽象成本下降带动当 期主营业务毛利率略有进步。探究到公司在客户端议价能力较弱，且锂电产业链价钱捏续下降，材料成 本下降带来的毛利空间将收窄，将来毛利率濒临下滑风险。      公司供应商汇集度不高，筹备效率推崇较好。2024年上前五大供应商采购金额占采购总和的比重为 司一如期限的信用账期，且公司具备一定例模上风，对上游原材料和工程、设备供应研究价能力较好。 同期卑劣回款周期相对较短，重叠公司捏续激动雅致化照顾，存货盘活速率进步。抽象影响下，公司经 营效率推崇较好，净营业周期督察在较低水平。      公司保捏行业率先的工夫上风，但需捏续插足大批研发用度，研发及照顾用度对利润酿成较大侵蚀。 比例在行业内处于较高水平。圭表2024年末，公司领有发明专利698项，今年新增172项。公司依靠“高 精度叠片工夫”等中枢工夫进行坐褥筹备，中枢工夫已平凡应用于公司消费类电板、能源及储能类电板 系列居品中。除研发用度大幅加多以外，2024年公司照顾用度亦督察较大范围，对盈利酿成侵蚀。 五、 财务分析           财务分析基础说明       以下分析基于公司提供的经致同司帐师事务所（异常普通合股）审计并出具圭臬无保钟情见的 2023- 弱，将来功绩压力较大，同期仍有较大范围成本开销需通过银行融资，将来偿债压力将飞腾           成本实力与金钱质地       受益于少数股东增资等，公司成本实力加多。2024年以来公司总金钱范围相对平定，2025年一季度 子公司摄取少数股东投资收到现款7.00亿元1，重叠捏续的利润累积等，权柄金钱加多；同期总欠债范围 下降，抽象影响下产权比例下降，权柄对欠债的遮盖程度有所进步。     图 2 公司成本结构                                        图 3 2025 年 3 月末公司通盘者权柄组成            总欠债          通盘者权柄       产权比率（右）                                                                    其他                                                                 权柄     14%                                                                润                                                                          成本公积     长途开始：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025                 长途开始：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，     年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                中证鹏元整理       公司金钱结构平定，合座金钱质地尚可。2024年以来在建时势捏续插足开荒资金，期末在建工程和 固定金钱加多，占比仍较高，同期成本插足对现款迫害较多，期末货币资金余额较上年末快速下降。此 外，应收账款及存货占比仍较高，对营运资金形成较大占用，且存在一定的坏账风险；探究到主要原材 料中钴酸锂等价钱波动较大，公司捏续濒临较大的存货跌价风险。期末存在一定比例的受限金钱影响流 动性，圭表2024年末公司受限金钱账面价值共计39.77亿元，主要系使用受限的货币资金、应收账款和固 定金钱等。 表7   公司主要金钱组成情况（单元：亿元） 时势                     金额               占比     金额           占比      金额         占比 货币资金                20.43           9.63%    27.09      12.93%    42.51    19.76% 往来性金融金钱                 5.81        2.74%     1.51       0.72%     0.00     0.00% 应收账款                28.92          13.63%    32.32      15.43%    28.55    13.27% 存货                  22.33          10.52%    18.92       9.03%    19.51     9.07% 流动金钱共计              89.84          42.34%    92.87     44.32%     97.04   45.12% 固定金钱                78.26          36.88%    79.11      37.76%    76.05    35.36% 在建工程                21.62          10.19%    18.85       9.00%    20.31     9.44% 非流动金钱共计            122.37          57.66%   116.66     55.68%    118.04   54.88% 金钱系数               212.22         100.00%   209.53     100.00%   215.08   100.00% 长途开始：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利能力      公司合座盈利能力较弱，功绩压力较大。2024年以来受益消费电子需求回暖，消费类锂电板产销量 加多，合座产能诳骗率进步，主要盈利诡计EBITDA利润率、总金钱请教率同比均出现回升，但探究到大 量固定金钱折旧、研发插足及照顾用度等对利润侵蚀较大，存货减值损失对利润酿成一定影响，主营业 务盈利能力仍较弱，2024年公司净利润加多，其中政府辅助及所得税收益对净利润的孝敬较大。将来受 锂电产业链价钱波动以及能源及储能板的盈利负担等，公司合座功绩压力仍较大。 图 4 公司盈利能力诡计情况（单元：%）                                 EBITDA利润率   总金钱请教率 长途开始：公司 2023-2024 年审计说明，中证鹏元整理      现款流与偿债能力      公司总债务范围有所下降，期限结构有所优化。2024年以来公司短期借款捏续下降，同期永远借款 加多，期末短期债务占比下降。筹备性欠债中应付单子和应付账款因业务变化有所波动。 表8 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 时势                     金额             占比              金额         占比              金额         占比 短期借款                  7.78        5.85%              8.68     6.35%            13.89     9.73% 应付单子                 16.61       12.48%             13.95    10.19%            18.92    13.26% 应付账款                 40.17       30.20%             41.03    29.98%            43.92    30.77% 一年内到期的非流动欠债           5.70        4.28%              5.40     3.95%             8.19     5.74% 流动欠债共计               79.72       59.93%             80.97   59.16%             94.73   66.36% 永远借款                 17.70       13.31%             20.32    14.85%            12.11     8.49% 应付债券                 28.33       21.29%             28.12    20.54%            27.17    19.03% 非流动欠债共计              53.31       40.07%             55.90   40.84%             48.03   33.64% 欠债共计                133.03      100.00%            136.86   100.00%           142.76   100.00% 总债务                  76.93       57.83%             77.45    56.59%            80.57    56.44% 其中：短期债务              30.08       39.10%             28.04    36.20%            41.01    50.90%       永远债务           46.85       60.90%             49.41    63.80%            39.56    49.10% 长途开始：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    公司筹备行径现款生成能力较好，杠杆水平一般。2024年公司筹备行径净现款流及探究折旧后的FFO 均捏续为大额净流入，欠债率及净债务/EBITDA、EBITDA利息保险倍数均保捏相对平定，杠杆水平一般。 但探究到将来公司仍有较大范围的成本插足且资金主要开始银行借款，预计债务范围将加多，偿债压力 将飞腾。 表9 公司偿债能力诡计 诡计称号                                 2025 年 3 月                 2024 年                 2023 年 筹备行径现款流净额（亿元）                               5.07                      24.44              26.03 FFO（亿元）                                       --                      18.08              14.89 金钱欠债率                                     62.68%                 65.32%                 66.37% 净债务/EBITDA                                    --                       2.03               1.79 EBITDA 利息保险倍数                                 --                       9.25               9.24 总债务/总成本                                   49.28%                 51.59%                 52.70% FFO/净债务                                       --                 39.29%                 38.28% 筹备行径现款流净额/净债务                             11.14%                 53.11%                 66.94% 开脱现款流/净债务                                 -7.40%                 -12.58%               -17.84% 长途开始：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    公司流动性推崇一般，融资弹性尚可。2024年以来公司短期借款及货币资金余额均呈现下降趋势， 期末现款短期债务比保捏平定。公司行为A股上市公司，捏续引入战术投资者赢得权柄资金，同期保捏较 大范围的有用银行授信，融资渠说念较为各种且保捏顺畅。  图 5 公司流动性比率情况                         速动比率              现款短期债务比  长途开始：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   过往债务践约情况   左证公司提供的企业信用说明，从2022年1月1日至说明查询日（2025年6月10日），公司本部及子公 司浙江冠宇不存在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各种债券均 按时偿付利息，无到期未偿付或过时偿付情况。   左证中国推广信息公开网，圭表查询日（2025年6月23日），中证鹏元未发现公司被列入宇宙失信被 推广东说念主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务诡计（消释口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月     2024 年     2023 年     2022 年 货币资金                  20.43      27.09      42.51      42.49 应收账款                  28.92      32.32      28.55      27.92 存货                    22.33      18.92      19.51      20.47 流动金钱共计                89.84      92.87      97.04     100.02 固定金钱                  78.26      79.11      76.05      57.58 在建工程                  21.62      18.85      20.31      18.12 非流动金钱共计              122.37     116.66     118.04      98.06 金钱系数                 212.22     209.53     215.08     198.08 短期借款                   7.78       8.68      13.89       9.93 应付单子                  16.61      13.95      18.92      16.95 应付账款                  40.17      41.03      43.92      40.07 一年内到期的非流动欠债            5.70       5.40       8.19       6.43 流动欠债共计                79.72      80.97      94.73      81.92 永远借款                  17.70      20.32      12.11      14.03 应付债券                  28.33      28.12      27.17      26.20 永远应付款                  0.00       0.00       0.00       0.00 非流动欠债共计               53.31      55.90      48.03      49.48 欠债共计                 133.03     136.86     142.76     131.40 总债务                   76.93      77.45      80.57      74.02 其中：短期债务               30.08      28.04      41.01      33.31 永远债务                  46.85      49.41      39.56      40.71 通盘者权柄                 79.19      72.67      72.33      66.68 营业收入                  24.98     115.41     114.46     109.74 营业利润                  -1.56       1.16       0.97      -0.98 净利润                   -0.57       2.87       1.97       0.58 筹备行径产生的现款流量净额          5.07      24.44      26.03      18.81 投资行径产生的现款流量净额        -15.32     -33.28     -30.15     -36.63 筹资行径产生的现款流量净额          3.35      -4.58       5.51      31.75 财务诡计            2025 年 3 月     2024 年      2023 年     2022 年 EBITDA（亿元）                --      22.65      21.73      15.43 FFO（亿元）                   --      18.08      14.89      12.74 净债务（亿元）                45.57      46.01      38.89      30.05 销售毛利率                21.38%      25.69%     25.17%     16.87% EBITDA 利润率                --     19.63%     18.99%     14.06% 总金钱请教率                    --     1.57%       1.38%     -0.11% 金钱欠债率                62.68%      65.32%     66.37%     66.34% 净债务/EBITDA                         --       2.03          1.79     1.95 EBITDA 利息保险倍数                      --       9.25          9.24    16.78 总债务/总成本                        49.28%     51.59%        52.70%   52.61% FFO/净债务                            --     39.29%        38.28%   42.40% 筹备行径现款流净额/净债务                  11.14%     53.11%        66.94%   62.58% 速动比率                             0.85       0.91          0.82     0.97 现款短期债务比                          1.07       1.23          1.09     1.41 长途开始：公司 2022-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（圭表 2024 年 12 月） 长途开始：公司提供 附录三 主要财务诡计计较公式 诡计称号            计较公式 短期债务            短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务息争项 永远债务            永远借款+应付债券+其他永远债务息争项 总债务             短期债务+永远债务                 未受限货币资金+往来性金融金钱+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类 现款类金钱                 金钱息争项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+通盘者权柄                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-照顾用度-研发用度+固定金钱折旧、油气 EBITDA          金钱折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+永远待摊用度摊销+                 其他每每性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 开脱现款流（FCF）      筹备行径产生的现款流（OCF）-成本开销 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总金钱请教率          （利润总和+计入财务用度的利息开销）/（今年金钱总和+上年金钱总和）/2×100% 产权比率            总欠债/通盘者权柄共计*100% 金钱欠债率           总欠债/总金钱*100% 速动比率            （流动金钱-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类金钱/短期债务 附录四 信用等第标记及界说                     中永远债务信用等第标记及界说 标记         界说 AAA        债务安全性极高，负约风险极低。 AA         债务安全性很高，负约风险很低。 A          债务安全性较高，负约风险较低。 BBB        债务安全性一般，负约风险一般。 BB         债务安全性较低，负约风险较高。 B          债务安全性低，负约风险高。 CCC        债务安全性很低，负约风险很高。 CC         债务安全性极低，负约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，暗示略高或略低于本等第。                     债务东说念主主体信用等第标记及界说 标记         界说 AAA        偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 AA         偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 A          偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 BBB        偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 BB         偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 B          偿还债务的能力较地面依赖于深重的经济环境，负约风险很高。 CCC        偿还债务的能力终点依赖于深重的经济环境，负约风险极高。 CC         在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，暗示略高或略低于本等第。                     债务东说念主个体信用现象标记及界说 标记    界说 aaa   在不探究外部异常因循的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 aa    在不探究外部异常因循的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 a     在不探究外部异常因循的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 bbb   在不探究外部异常因循的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 bb    在不探究外部异常因循的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 b     在不探究外部异常因循的情况下，偿还债务的能力较地面依赖于深重的经济环境，负约风险很高。 ccc   在不探究外部异常因循的情况下，偿还债务的能力终点依赖于深重的经济环境，负约风险极高。 cc    在不探究外部异常因循的情况下，在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不探究外部异常因循的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，暗示略高或略低于本等第。                            瞻望标记及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，将来信用等第可能进步。 平定         情况平定，将来信用等第好像不变。 负面         存在不利身分，将来信用等第可能裁减。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际翻新中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com

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